十四五，煤炭行业延续高景气，特别是下半年国内动力煤、焦煤和焦炭价格超 预期大幅上涨，屡创历史新高。国庆节前后随着保供增产及价格调控政策持续加码， 国内煤炭市场逐渐回归理性，煤价高位回调，近期逐步趋稳。根据煤炭资源网数据 （下同），年初以来，港口煤价上涨30-40%，产地代表性煤种价格平均涨幅也达到 80%以上。21年以来均价较20年上涨60-80%，目前港口和产地煤价仍处于历史 高位水平。

动力煤：21年港口均价达到1032元/吨，较20年的577元/吨上涨79%，产地煤价中相 比20年均价山西、榆林、鄂尔多斯等地煤价普遍上涨90%以上。寒潮天气拉动 用电需求影响，1月中旬港口5500大卡煤价曾突破1000元/吨，不过春节期间由于下 游需求回落，同时主产地加大力度保供，煤价回落至570元/吨附近。

3月以来下游需 求快速恢复，而保供政策退出后主产地煤矿普遍按照核定能力生产，各地矿山事故 时有发生，安监力度加大也影响供给释放，而进口煤贡献不足，供需持续偏紧，煤价 重拾升势，9月以后煤价出现跳涨，10月中旬秦港煤价已上涨至2600元/吨。之后随 着保供增产和价格调控等政策落地，动力煤需求也有季节性回落，煤价开始高位 调。近期随着冬储需求旺季来临，煤炭市场交易活跃度有所提升，港口煤价趋稳， 煤价有小幅回升。

炼焦煤：山西、山东部分优质煤种煤价年初以来均价涨幅达到80%以上，4季度以来 均价环比涨幅也近50%。由于下游钢焦企业利润和开工率较高，同时澳煤进口受限、 蒙古疫情反复等影响供给相对更为偏紧，3月焦煤市场经过小幅调整后，4月以来 持趋势。此后，7月下旬山西雨灾影响部分煤矿生产和运输，蒙古煤通关不 畅，下游钢焦企业受限产影响需求虽有下滑，但焦煤供给收缩更为明显，特别是低 硫主焦煤资源8-10月焦煤价格强势上涨。11月以来受下游钢焦企业需求表现一般， 保供增产政策压力下，焦煤供给紧张明显缓解，近期已回调至7月中旬的煤价水平。

焦炭：价格弹性相对更大，年初以来均价同比平均上涨22%。去年下半年以来，受 益于下游钢厂开工回升，十三五收官之年焦炭去产能逐步落实，焦炭供需持续偏紧， 截至今年2月中旬主产地焦炭价格连续提涨15轮，累计上涨1000元/吨或61%。但2月 下旬以来随着河北唐山地区钢厂限产政策出台，焦炭需求下滑价格也连续8轮下调， 不过由于全国高炉开工较高，全国粗钢产量维持两位数以上增长，4月中旬以来焦炭 价格再次经历连续8轮提涨。6月经历短暂调整后，随着原料煤价格大幅上涨，7月 来价格再次经历11轮提涨，累计上涨1560元/吨。11月以来由于钢厂高炉开工率 较低需求下滑，焦炭库存压力较大，焦炭价格连续下调7轮累计降价1400元/吨，价 格弹性明显。

（二）供需：煤炭消费增速显著回升，供给延续低位增长

煤炭消费增速显著回升，火电增速突出。根据煤炭工业协会测算，2021年上半年全 国消费量增速达10.7%，下半年来延续高增长（2018和2019全年消费量增速均 为1.0%，2020年为2.8%）。 从下游行业表现来看，前10月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥产量累计同比变 化幅度分别为+10.0%、+11.3%、-2.3%、-0.7%和+2.1%（20年全年增速分别为+2.7%、 +1.2%、+5.3%、+5.2%和+1.6%）。其中，火电表现尤为突出，9-10月即便有能耗 双控、环保限产等因素影响，火电单月增速也达到5.7%和5.2%，主要由于整体社会 用电量高增长，加上水电出力不足。

安监力度趋严，1-9月主产地供给低于预期，10月开始国内产量有明显增长。3月以 来随着保供政策退出，主产地煤管票管控、安监环保也维持较严的力度，国内原煤 产量出现下滑，8-9月产量虽有恢复但总体低于预期，10月开始在保供增产政策落地 后开始有明显增长，1-10月国内产量累计同比增速为4%。 进口煤贡献量不足，10月进口量环比下降18%。今年在澳洲煤进口持续受限，蒙古 煤进口受疫情反复影响也不正常，总体进口煤量低于预期，前10月全国煤及褐煤进 口量为2.57亿吨，同比增长1.9%，10月进口量环比下降18.1%。

（三）股价：年初至今煤炭板块表现抢眼，部分公司有翻倍收益

年初以来由于煤价表现超预期，煤炭上市公司业绩改善预期较强，加上板块估值整 体较低，煤炭板块市场关注度逐渐提升，年初以来中信煤炭板块涨幅达到47%，跑 赢大盘约43pct，排名所有行业第四。部分业绩释放较充分或改善预期较强或有 能源、新材料布局加持的公司，股价表现亮眼，其中兖州煤业、美锦能源、华阳 等公司累计涨幅达100%以上。

二、展望：政策加码，供需回归平衡

（一）主要政策：国庆节后，保供稳价政策密集出台

今年以来由于煤炭供给偏紧煤价高位运行，煤炭主管部门一直在推进保供稳价工作， 9月底以前总体以市场化调控为主，具体措施包括投放煤炭储备、露天矿接续土地批 复、联合试运转煤矿延期等，但受制于安监、环保等其他部门的横向制约，煤炭供给 释放节奏远低于需求增量，根据国家统计局数据，7-9月全国原煤产量同比分别为3.3%、+0.8%和-0.9%，而下游火电发电量增速分别为+12.7%、+0.3%和+5.7%。

随着新冠疫情的缓解，全球经济复苏拉动需求回升，而地缘政治影响下供应不足， 下半年以来国际能源产品价格均有大幅上涨，欧洲天然气价暴涨，市场对冬季 国际能源危机的恐慌性情绪升温。而7-9月国内煤价也在快速上涨，9月由于能耗 控、新能源发电阶段性出力不足、燃料煤价高企导致电厂开工积极性下降等因素影 响，东北、云南、广东等部分地区再次出现拉闸限电。加上气象预报显示拉尼娜事件 将形成，今冬我国偏冷概率较高，而国内电煤产业链库存普遍处于历史低位，冬季 能源供应压力进一步加大。9月底国务院韩正副总理组织召开国家能源保供专题会议 的高级别会议后，发改委牵头安监、环保、国土等部门持续出台煤炭保供稳价政策。（报告来源：未来智库）