8天6板冀中能源（000937.SZ）跌停！煤炭妖王熄火？

近日，冀中能源的表现可谓是夺人眼球。自9月8日涨停后连续四个缩量一字板，15日开板后股价剧烈波动，并爆出历史天量。值得注意的是，16日弱转强大幅高开后迅速封板，虽然盘中一度炸开但最终还是封住了涨停板，本该市场预期是分歧转一致的冀中能源，隔天却是低开震荡后一路向下封死跌停，令人唏嘘不已。

作为华北煤炭龙头企业，冀中能源此轮上涨真的有逻辑支撑吗？

图一：冀中能源股价表现（日k线）

资料来源：Choice金融终端，截至2021年9月17日，格隆汇整理

一、煤炭新增产能连年下滑，翼中能源产销量稳定

众所周知，市盈率估值法是当下主流的估值体系之一，PE等于当前股价除以每股收益。进行等式变换，公司的股价就等于每股收益乘以估值。因此，笔者从利润和估值的角度来看冀中能源。

首先来看冀中能源的产品情况，据公司半年报显示，冀中能源的主营业务为煤炭板块，营收占比74.37%，其次为化工板块，占比22.76%。可见，公司的营收主要来源于煤炭板块。这也意味着，煤炭的销量和价格几乎决定了公司的业绩。

图二：冀中能源业务收入（亿元）

资料来源：公司2021年半年报，Choice金融终端，格隆汇整理

冀中能源号称华北煤炭龙头企业，其煤炭储量十分丰富，截至2020年12月31日，公司的总地质储量为30.64亿吨，总可采储量约6.73亿吨，以优质炼焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。而具体来看公司的产销量情况，2021年上半年煤炭产量为1322.87万吨，销量为1444.78万吨，冀中能源的产量和销量接近持平。

图三：冀中能源业务产销量情况

资料来源：公司2021年半年报，格隆汇整理

在同行业中，冀中能源的产销量相对较大，整体的规模在华北地区已经占据了头部地位。但是，公司与中国和全球第一大煤炭上市公司中国神华还有较大的差距，2021年前6个月，中国神华的煤炭产量约1.53亿吨，销量约2.41亿吨。

而据《中国能源报》表示，在碳达峰、碳中和的背景下，在减少总体新增产能的同时还会继续淘汰落后的产能，新增产能的门槛也会越来越高。据中信证券研究部预测，煤炭主产区的产能增量近年来逐年放缓，煤炭的整体新增产能释放并不会大幅改善。

根据煤炭产能变化趋势可以预见，我国煤炭的产能将很快达峰，之后的市场将会是煤炭产能的存量竞争和博弈。不过，据公司互动平台，冀中能源的产能退出计划在2020年全部完成，落后产能已全面出清，而且公司未来没有退出产能的计划。因此可以判断，公司的产能不会大幅下降。

图四：煤炭主产区产能增量（万吨）

资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测，格隆汇整理

冀中能源的2020年年报和2021年半年报显示，在公司在建工程的重大变化一栏中仅有玻纤和PVC项目有所进展，而没有煤炭的新增产能披露。也就是说，冀中能源的产量很难再大幅提高，对应的销量亦是如此，笔者认为，公司的产量和销量在未来的一段时间内将继续保持现状。

二、煤炭供给缺口逐年扩大，冀中能源利润或将大爆发

再来看煤炭的价格方面，近期，煤炭的价格暴涨，网友也戏称其为“煤超疯”。截至2021年9月17日，动力煤近三个月上涨44.54%，报1407.50元，炼焦煤近三个月上涨97.98%，报3586.67元。

图五：炼焦煤、动力煤近三个月的价格

资料来源：生意社，截至2021年9月17日，格隆汇整理

从供给和需求的角度来看，目前造成煤炭价格上涨的因素仍未缓解。供给层面，煤炭企业的落后产能逐步推出历史舞台，据《2020煤炭行业发展年度报告》，“十三五”期间全国累计退出煤矿5500多处，淘汰落后煤炭产能10亿吨/年以上。随着碳中和、能耗双控政策的推动，煤炭企业未来还会持续地去产能。

《刑法修正案》（十一）规定从3月份开始实施，大幅降低了煤碳企业的超产意愿，月度产量从之前正常月份的3.3-3.45亿吨降至3.25亿吨。不过近段时间，相关部门出台了一系列政策提升产能，比如8月11日发改委重新批复露天煤矿永久征地，释放4200万吨产能，但是这也只能撑到2022年夏季之前。

除此之外，进口煤的情况也不容乐观，澳州和蒙古煤大幅度减量，印尼也开始限制煤炭出口，国际煤价更是对标国内达1000元/吨。可见，国际上同样也是供给紧缺。

再看需求端，煤炭接下来的需求依然强劲。据有关数据统计，我国煤炭的需求端每年至少增长5000至6000万吨。尽管夏季用电高峰已过，但是近期的用电情况依然较为紧张。数据显示，截至9月13日南方八省电厂存煤1995万吨，可用天数仅为10.1天，为应对马上进入的冬季供暖季，电厂存在较大的补库存需求，而且对煤炭的价格不敏感。

所以说，短期来看，煤炭正处于需求旺盛而供给紧缺的状态，今年的供需缺口至少0.7亿吨。展望未来，煤炭供给方面，新建矿井投产至少需要2年的筹备时间，而在需求方面，新能源接下来的5年内大规模替代煤炭又不现实，可以判断，在中期3-5年内，煤炭仍然会供不应求，甚至供给缺口将不断地扩大。

需要重视的是，由于煤炭的价格上涨的关键因素就是政策引起的供给受限，所以政策的风向应该倍加关注。近日，相关部门面对节节攀升的煤炭价格，已多次出手保供稳价。9月13日，发改委官网发布消息，要求推动煤炭中长期合同对发电供热企业全覆盖。不仅如此，中国煤炭工业协会也提出了倡议，要求主动做好煤炭稳价工作，抵制哄抬价格行为。

笔者认为，由于冀中能源的产销量将保持原来的状态，尽管有关部门给煤炭价格降温，但是煤炭价格上涨的动力仍在，据历史情况，调控能够阻止煤炭价格短期上涨，而中长期趋势较难掉头，煤炭的价格中枢将会继续上移，公司也将从产品的提价中获益。

由于煤炭价格跳涨大概是从7月份开始，冀中能源下半年的利润释放值得期待。假设全年销量较为平均，2021年下半年的销量按照上半年的销量1444.78万吨计算，粗略估计，煤炭价格每涨100元/吨，给公司下半年带来的就是约14个亿的营收增长。

而据公司半年报显示，上半年吨煤成本只大约上涨26%，笔者认为下半年也会类似，成本上涨的幅度不大。毫无疑问，煤炭涨价将会直接增厚公司的利润，下半年或将实现几何倍数的利润增长率。因此，公司的股价也与煤炭的价格表现出了较高的相关性。

图六：冀中能源股价叠加表现（周k线）

资料来源：Choice金融终端，截至2021年9月17日，格隆汇整理

三、煤炭板块持续攀升，可比估值将会提高

伴随着煤炭现货上涨，对应的煤炭公司也出现了股价绿瘦红肥的繁荣景象，截至2021年9月17日收盘，同花顺煤炭概念（885914）今年来的涨幅高达82.68%，远高于同期上证指数20.26%的涨幅，沪深300指数20.73%的涨幅。

换句话说，煤炭板块的暴涨，也相互佐证了煤炭行业的高景气。从煤炭概念的涨幅来看，此轮上涨对应到煤炭公司的市值平均而言将近翻倍。

图七：煤炭概念的股价表现

资料来源：同花顺，截至2021年9月17日，格隆汇整理

其中，兖州煤业（600188.SH）涨幅居于榜首，年初至今涨幅达228.37%，总市值为1522亿元。而冀中能源（000937.SZ）的涨幅还不算最大，仅排在了第8位，今年来的涨幅为142.09%，总市值为325亿元。

对比华东地区最大的煤炭生产商兖州煤业，销售毛利率二者之间相差不大，据兖州煤业2021年半年报和2020年年报显示，公司在2021年上半年的商品煤销量为5189万吨，2020年全年煤炭业务收入694.5亿元。而冀中能源2021年上半年销量为1444.78万吨，2020年全年煤炭业务收入155.9亿元。从煤炭业务的体量来看，兖州煤业大概是冀中能源的4倍。

若冀中能源的市值为兖州煤业的四分之一，那么也应该有380.6亿元，对应现在的股价仍有17%的涨幅。所以说，冀中能源的此番上涨并不是空穴来风，仅仅只是筹码博弈，而是有实际的逻辑支撑，是公司的价值再发现。未来如果煤炭板块继续上涨，公司的估值也应该随之拔高。

图八：煤炭板块公司的股价表现

资料来源：同花顺，截至2021年9月17日，格隆汇整理

结语

煤炭现货价格跳涨以及煤炭板块大涨，华北煤炭龙头冀中能源也被市场所挖掘，从8月5日首次涨停开始，至今的区间涨幅为128.0%。笔者认为，价值重估已经接近了尾声，但目前的价位对比兖州煤业仍有所低估。

未来3-5年内，我国煤炭的供给缺口依旧较难填补，如若煤炭价格保持坚挺，可比公司的股价继续上涨的话，冀中能源虽然短期内的涨幅巨大，但是只要长期逻辑还成立，市场将重新认识公司的价值。公司的利润在下半年或将爆发，煤炭板块的估值持续拔高，戴维斯双击下，对应的公司价值仍有上涨空间。