券商观点|煤炭开采行业周报：下跌阻力逐步加大，750元/吨附近望企稳

　2024-12-22，国盛证券发布一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，下跌阻力逐步加大，750元/吨附近望企稳。

　　报告具体内容如下：

　　行情回顾（2024.12.16~2024.12.20）： 中信煤炭指数3,665.53点，下跌3.20%，跑输沪深300指数3.06pct，位列中信板块涨跌幅榜第21位。 重点领域分析： 本周动煤价格延续加速下行，焦煤偏弱运行。截至12月20日，北港动煤报收777元/吨，周环比-23元/吨；CCI柳林低硫主焦1500元/吨，周环比减少40元/吨。 动力煤方面，煤价跌至长协价格上限，后续下跌阻力才望逐渐加大，750元/吨左右有望止跌企稳。供应方面，临近年底少数煤矿生产任务完成开始停产减产，致使本周产能利用率有所下降。需求方面，电厂日耗虽延续季节性上升，但提升缓慢，目前库存仍处相对高位，多数电厂对长协拉运积极性尚且不高，对市场煤态度更加冷淡，港口市场买盘稀少，贸易商只能继续下调报价。叠加神华外购价格再次下调，产地部分刚性需求也开始观望，减少拉运，大小贸易商更是基本停止上煤和发运，煤矿自身库存增加，纷纷继续下调价格以刺激拉运。 因冬季需求不济，叠加国内产量Q4不降反增以及天量的进口煤冲击，导致煤炭市场短期供需失衡，价格下行加速，目前已跌至Q5500年度长协价格上限（770元/吨）附近。诚如我们上周所述“因价格已跌至成本曲线右侧，供应面临收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑），价格下行阻力将逐步加大”，我们预计价格下周后半周价格跌幅或逐步收窄，在750元/吨左右有望止跌企稳（具体逻辑见《煤价破八百，然后呢？》。 焦煤方面，等待减产。本周炼焦煤市场延续偏弱走势，钢材价格弱势下跌，市场悲观情绪依旧，焦企冬储意愿不强，采购节奏放缓，贸易商及洗煤厂观望情绪浓厚，积极出货为主，煤矿持续降价后签单依旧乏力，部分报价继续下调30~50元/吨左右。供应方面，临近年底，部分煤矿因年产任务完成有停减产现象，导致整体产量继续回落。需求方面，终端成材价格下跌，钢材市场成交不佳，叠加近期宏观预期转弱，下游焦/钢企业经前期备库后采购有所放缓。短期来看，年终岁末→国内供应小幅回落；蒙煤高库存→倒逼进口下降；海运进口倒挂→未来到货面临减量，但因中间库存仍处高位，钢材需求疲软，冬储需求弱化，价格仍面临压力，部分煤种仍有调整压力。中期来看，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，春节后随着实物工作量的落地，将有望带动焦煤价格强势上行。 焦炭方面，本周焦炭价格暂稳运行。在环保影响下，焦企开工下降有限，叠加多数焦企利润尚可，供应整体缩量较小。需求方面，淡季影响下，钢厂不断检修减产，铁水产量降低且仍有继续下调预期，贸易商多保持观望，焦炭需求承压。整体来看，焦炭供需双焦，目前原料煤及钢材市场均表现弱势，焦炭暂无明显支持，继续维持偏弱运行，不排除进一步下调预期。 投资策略： 本周，10年期国债收益率再创新低，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24年12月2日10年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。 在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源（002128）、中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、新集能源（601918）、中煤能源（601898）、淮北矿业（600985）、昊华能源（601101）、晋控煤业（601001）。 此外，平煤股份（601666）发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源（600188）。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，测算假设可能产生的误差风险。