焦炭在基本面上略强于焦煤。供应上,山西、山东限产,焦炭产量增加较难;需求端,钢厂限产最严阶段已过,而库存偏低,冬储补库逐步开启;此外国家保供电煤挤占炼焦配煤,抬升焦企入炉成本,现货提涨预期强烈。而焦煤随着保供政策的实施,供需偏紧的局面预期缓解,加之政府干预动力煤价格,预计对焦煤也会形成一定压力。目前,焦化盘面利润估值偏低,或可考虑布局做多焦化利润。
风险点:双焦供给放松;钢厂限产加码;政策风险。
一、焦炭
1.供应:山西、山东限产,焦炭产量增加难
10月22日,山西省工业和信息化厅、山西省生态环境厅发布《关于开展2021-2022年秋冬季错峰生产的通知》,对钢铁、焦化、有色、铸造、化工、建材等重点涉气行业企业实施秋冬季错峰生产。分两个阶段实施:第一阶段为2021年11月1日-2021年12月31日;第二阶段为2022年1月1日-2022年3月31日。通知要求,各市错峰生产方案及企业清单于10月29日前分别上报山西省工信厅、省生态环境厅,并在当地主要媒体予以公告。事实上,此前环保督察组便持续在山西各地督察,对当地焦化厂出焦情况产生一定影响,督察结束之后大概率也将出台焦化厂整改措施。山西地区因环保督察、秋冬季错峰生产方案,焦企产能受限。
山东省在6月份印发了《2021 年全省焦化产能和产量压减工作方案》,要求全省焦化产能由4600万吨压减到3300万吨左右,焦钢比降至0.4左右,产量控制在3200万吨。此后,中央环保督察组入驻山东期间,多家焦企处于焖炉或半焖炉状态,焦化厂开工率普遍在30-50%。目前,限产仍在持续,预计山东地区会严格落实文件要求,焦炭产量难有增量。
此外,冬奥会期间,河北地区大概率也会出台限产措施。因此,整体来看,焦化产能较大的省份:山西、河北、山东目前正在经历或未来很有可能限产,焦炭产量增长受到限制。据钢联数据,截至10月21日,全国230家独立焦企样本:剔除淘汰产能的利用率74.85%,环比前一周减0.32%;焦炭日均产量54.49万吨,环比前一周减0.23万吨。
2.需求:钢厂限产最严阶段已过,库存偏低,冬储补库逐步开启
多地要求粗钢压减任务在11月前完成,9月份铁水日均产量降至最低,进入10月份,虽限产持续,但部分钢厂有复产现象,因为据测算按照目前的日均铁水产量214左右的水平,基本就可以实现粗钢全年平控目标,后期或将难以见到铁水产量的进一步明显下滑。
从库存来看,焦炭总库存处于近年低位。截至10月22日,焦炭总库存(四港口+110家样本钢厂+100家独立焦化厂)576.85万吨,比去年同期降20%。其中,四港口库存总量121.10万吨,比去年同期降50%;110家样本钢厂库存412.19万吨,比去年同期降10%。焦化厂因钢厂限产库存有所累积。钢厂焦炭库存处于绝对低位,存在补库需求,另一方面,冬储补库也逐步开启,对焦炭的需求不宜过分悲观。
3.成本:保供挤占配煤,抬升焦化入炉成本
国家保供电煤的政策致使部分跨界煤种:瘦煤、气煤等转用作动力煤,炼焦配煤资源变少,价格上涨,抬升了焦化企业入炉成本。此外,保供政策在运输方面也偏向动力煤,市场运输资源紧张,汽运费明显上涨,这使得原本就利润微薄的焦企雪上加霜。为此,山西、河北、江苏多地焦企在10月25日提涨焦炭200元/吨,虽下游钢厂还未予回应,但提涨预期较强。
二、焦煤
1.供需:现实偏紧,预期缓解
焦煤方面,受保供政策影响,各地煤矿产量有所提升,焦煤供需偏紧局面有缓解预期,然晋陕蒙等地区国有煤矿暂多以保供电煤为主,产地炼焦煤供应依旧紧缺。进口方面,澳煤进口仍受限,蒙煤通关量有所好转,近期日通关车辆维持在300-400车左右。但近日蒙古疫情再次反弹,国内疫情也出现抬头,截至10月24日内蒙古确诊病例已达19例,蒙煤后期通关情况仍存隐忧。
2.政策:政府干预动力煤价格,焦煤受牵引较大
10月19日,发改委明确表示将充分运用《价格法》规定的一切必要手段,研究对煤炭价格进行干预的具体措施,促进煤炭价格回归合理区间。此后又多次发文,直指动力煤价格。政府“促进煤炭价格回归合理区间”的态度非常坚决,预计动力煤价格在国家干预下易跌难涨,这对焦煤价格的牵引力不容忽视。
三、焦化利润估值
据钢联数据,截止10月21日,全国30家焦企吨焦盈利269元,环比前一周降53元。其中,山西准一级焦、山东准一级焦、内蒙古二级焦、河北准一级焦分别盈利218、109、316、284元,分别较前周降64、110、5、22元。
盘面利润方面,焦化盘面利润已经从最低点-726.15逐步修复至-120.65,仍处于亏损状态。此前因焦煤上涨幅度超过焦炭,盘面焦化利润出现大幅亏损。而后动力煤降温,焦煤盘面下降幅度超过焦炭,双焦盘面关系逐步恢复正常,焦化利润也逐步修复。目前盘面焦化利润估值依旧偏低,后期有进一步扩大的可能。
整体来看,焦炭在基本面上略强于焦煤。供应上,山西、山东限产,焦炭产量增加较难;需求端,钢厂限产最严阶段已过,而库存偏低,冬储补库逐步开启;此外国家保供电煤挤占炼焦配煤,抬升焦企入炉成本,现货提涨预期强烈。而焦煤随着保供政策的实施,供需偏紧的局面预期缓解,加之政府干预动力煤价格,预计对焦煤也会形成一定压力。目前,焦化盘面利润估值偏低,或可考虑布局做多焦化利润。