动力煤：进口不止，跌势不息

核心观点：中性偏空 产量持续维持高位；国际煤价稳定，进口到港数量持续偏高；淡季终端日耗同比几乎没有增长，港口和终端库存较高，传统工业需求偏弱。综合来看，偏暖气象预期下，需求难有显著改善，进口量巨大压制煤价。

　　月差：中性 当前期货交易不活跃。

　　政策：中性 2025年电煤长协签订和履约通知发布，新一年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，煤企签约量有之前

　　两年的不低于自有资源量等80%调整为75%，全年履约量也由之前的绝对100%调整为不低于90%，而且不可抗力导致的不再纳入监管。

　　现货：中性 煤矿生产维持正常，产量继续维持同比上升，矿方在高库存压力下相继调低价格，下游需求不振，现货仅靠长协刚需拉运维持。

　　库存：偏空 大秦线发运量维持高位，进口煤冲击港口市场，终端采购需求均偏弱，库存处于历史高位，煤价承压。

　　进口：中性 欧洲气温偏冷，天然气需求上升，国际煤价受此影响有所上行，我国进口煤炭利润收窄，若后续国际煤价进一步走高则需要考虑进口煤炭数量减少带来的影响。

　　需求：中性 暖冬预期之下，日耗同比增幅有限，工业需求偏弱，政策对于终端需求的提振尚需时日，终端库存历史高位的情况下，采购需求或持续偏弱。

　　价格持续小幅下行

　　动力煤港口价

• 进口煤炭数量持续高位，内贸煤采购量始终低迷，终端库存较高，招投标目前进行到2025年2月份了，偏暖冬季的预期之下，短期内需求或难以明显改善，价格或延续弱势震荡下行的趋势。

• 12月中下旬船期印尼3800大卡巴拿马型动力煤离岸价报54-55美元/吨，部分买家还盘低于54美元/吨，市场传闻有12月船期相同品质小船煤离岸成交价52美元/吨。

• 进口煤成本提高后，终端买家开始压价，进口低卡煤到岸价格较贸易商投标价格开始倒挂。