国泰君安：国际煤市风云再起，持续看好春季行情

印尼禁止煤炭出口，国内煤炭市场或将紧张，国内煤价将提前止跌企稳。

1）事件：根据12月31日印尼政府新规，2022年1月禁止煤炭出口。

2）本次印尼限制煤炭出口，我们认为核心原因在于印尼煤炭产量不及预期，且国内消费量增加，导致煤炭供不应求。印尼矿产能源部公布最新统计数据显示，截至12月17日印尼煤炭开采量达5.81亿吨，完成年度产量目标的93%，全年产量预计略低于6.25亿吨目标， 2022 年煤炭产量目标提高到 6.37 ~6.64 亿吨，但由于国内需求提升，出口潜力将有下降。

3）中国2020年/2021年1-11月进口煤及褐煤30399/29232万吨，其中来自印尼13783/17822万吨，占进口45%/61%、占国内产量3.6%/4.9%，印尼煤供应对国内影响巨大，且考虑到印尼煤炭均为动力煤且消费对象为东南沿海电厂，实际对沿海动力煤的供给影响在20%左右。考虑到国内煤炭供给强度已经处于绝对高位，预计进口的限制将使得一月煤炭市场相对紧张。

4）市场担忧春节后价格出现大幅下跌，但当前市场煤价已经开始下调，核心在于电厂已经开始提前去库。我们认为3.7亿吨/月的高强度保供产量难以持续，且旺季过后违规超产将再度进行严查，产量强度在春节后将得到确定下降，结合进口受限，煤价将提前止跌企稳。

预计煤企年报将陆续公布优质分红方案。煤企将于2022年3月份后陆续披露年报，部分企业此前的股东回报方案已经到期（如行业龙头中国神华上个股东回报方案为2019~2021年），新的分红方案值得期待。行业资本支出顶部已现，市场格局持续向好，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化。

我们认为煤炭板块处在价值区间，转型预期强，估值提升开启。1）行业步入高盈利中枢时代，煤企将围绕新能源运营商、新材料、氢能等领域进行转型，多元化发展下行业估值有望提升；2）价格回落后企稳，政策打压边际放缓，且盈利将长期稳定，龙头高分红；3）“煤荒”过后，市场普遍认识到了煤炭在能源结构转换完成前依然具备稀缺属性。

投资建议。当前煤炭价格已经处于预期底部，估值明显偏低，伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位，资源优质企业具备长期价值，转型企业具备成长空间，板块估值提升开启，1）当前首推：中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团；2）推荐：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

行业回顾。截至2021年12月31日，秦皇岛Q5500市场价800元/吨（-14.9%），秦皇岛港库存为474.0万吨（-6.9%）。双焦方面：京唐港主焦煤库提价2450元/吨（0.0%），港口一级焦2733元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计326.0万吨（-11.4%），200万吨以上的焦企开工率为