煤炭股涨跌互现，是周期尾声还是左侧良机？

　新年伊始，煤炭行业消息面便再生扰动。据相关媒体报道，印度尼西亚能源与矿产资源部日前表示，自今年1月1日至1月31日，印尼禁止煤炭出口，包括正在装运以及尚未装运完毕运煤船，所有煤炭将优先供给国内电厂。据了解，印尼政府此举是为了缓解当前印尼煤炭供应紧缺的问题，优先保障国内电力需求。

　　智通财经APP了解到，印尼是世界第一大煤炭出口国，同时也是我国煤炭/动力煤第一大进口来源国。数据显示，2020年我国累计进口煤炭3亿吨，其中自印尼进口14099万吨，占比46.4％。2021年1-11月，我国进口印尼动力煤1.77亿吨，同比增长54.4％，占进口动力煤总量的74.4％。

　　国盛证券分析师测算，若印尼出口禁令长期持续，将影响我国动力煤有效供应的5.3％，且短期内该缺口难以通过其他国家进行弥补，那么或将造成我国动力煤市场重回供需平衡甚至略偏紧的局面。

　　受前诉消息刺激，港A两地的煤炭股新年开盘首日均迎来普涨局面。1月3日，港股市场中国神华（01088,601088.SH）、兖州煤业股份（01171,600188.SH）、中煤能源（01898,601898.SH）收盘涨幅分别达到2.41％、4.9％、5.11％；1月4日，A股靖远煤电（000552.SZ）、安源煤业（600397.SH）、郑州煤电（600121.SH）等3只个股涨幅超过5％，中国神华、兖矿能源、中煤能源则分别收涨0.93％、1.87％、2.23％。

　　值得一提的是，1月4日港股煤炭股表现欠佳，前文提到的3只港股煤炭股尽数收绿。A股方面，尽管板块内部呈现普涨格局，但就个股分时图看，多数煤企均为高开低走，尤其是“一哥”中国神华盘中曾短暂翻绿，更可谓是给部分盘前甚为兴奋的投资者浇上了一盆冷水。

　　面对印尼雪中“不送炭”这一利好，市场做多煤炭股的情绪相对克制，背后原因究竟何在？在经历了去年10月、11月连续的大幅下挫后，煤炭股能否具备重拾升势的条件？中长期维度看，投资者又该如何看待煤炭股的投资价值？

　　短期供给扰动影响尚待观察

　　在分析印尼限制煤炭出口的具体影响之前，有必要先来回顾一番近期煤炭价格的运行轨迹。

　　动力煤方面，截至12月31日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格800元/吨，周环比下跌140元/吨；主产区大同南郊弱粘煤坑口含税价、鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价、陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价分别报680元/吨、640元/吨、812元/吨，周环比下降100元/吨、72元/吨、90元/吨。

　　可见，近期煤炭价格仍是持续承压。但印尼的出口禁令，或许至少将在情绪端对市场将有提振作用。据信达证券分析师观点，目前下游整体维持正常去库存节奏，但考虑到市场煤价已经逼近长协价，叠加印尼限制1月煤炭出口会在一定程度上提振市场情绪，短期煤价跌幅有望明显收窄。

　　就1月3日、4日的开盘表现而言，市场的确对煤炭的短期走势较为乐观，港A两地的煤炭股普遍高开。但正如前文所述，就相关标的的分时图看，市场对于印尼出口禁令的实际影响仍是存在分歧。

　　智通财经APP认为，头部煤企股价高开低走，主要原因在于市场主流观点认为此次印尼出口禁令对于国内煤炭供需形势的影响处在可控范围内。归纳来看，该观点的支撑逻辑主要有三：

　　其一：就政策本身而言，此次禁令引发了印尼国内外业内人士的激烈反应，其中印尼煤炭开采商协会（APBI）甚至发函要求相关部门撤回禁令。而据公开报道，印尼能矿部官员早前亦表态将最早于1月5日就相关形势进行重新评估后再做进一步决定。

　　其二：就实际影响范围来看，根据汾渭能源数据，印尼煤出口中国的在途时间通常为两周左右，即便1月份印尼停止煤炭出口，则仍有12月下半月船期煤于1月份到港，实际上到港印尼煤空缺的时间段为1月中旬至2月中旬，而此期间正值国内假期整体煤耗低位时期。且此前受印尼当地降雨影响，1月船期煤货源紧张实际成交稀少，预计真正受到影响的印尼煤进口量有限。

　　其三：就国内角度看，国家发改委于12月31日发布通知要求做好1月份煤炭生产供应工作，保障煤炭安全稳定生产，加强电煤运输保障。叠加前期国内保供政策持续，当下国内电厂库存普遍充足，因此印尼短期的限制出口禁令并不会对我国煤炭供需形势产生过大影响。

　　综上，站在当前时间节点，印尼煤限制出口政策仍有变数，现在便下定论为时尚早。再综合前文国盛证券分析师的预测数据看，禁令的实际影响程度将取决于印尼政府出口限令的持续时间长度。如果禁令是短期行为，那么对国内煤炭的供给端扰动则完全处于可控范围内，也正因为此近几个交易日市场在做多煤炭股时较为克制亦不难理解了。