中信证券：年报业绩预期催化下，煤炭板块估值修复行情或进一步强化

行业利润大幅扩张，预计平均业绩增速接近80％，同时股息率也有望保持吸引力。预计2022年煤价虽有波动，但整体维持高位，叠加长协价大概率提涨，预计板块景气依然维持高位，目前板块估值处于历史低位。在业绩预期向好、宏观经济预期企稳的背景下，龙头公司的估值修复有望进一步推进。

▍2021年各煤种均价大幅上涨，坑口动力煤涨幅最大，焦炭价格涨幅最小。

2021年在需求大幅增长、产量缺乏弹性的背景下，煤炭供需错配明显，煤价大幅上涨，各类煤种平均价格涨幅接近70％，其中内蒙等地坑口动力煤价格涨幅超过1倍，北方港口5500大卡标杆动力煤2021年均价为1023元，同比涨幅超过80％。焦炭平均价格同比上涨52％，涨幅相对最小。

▍2021年主流公司业绩或大幅增长，股息率继续保持吸引力。

国家统计局数据显示，2021年前11月全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额6473.60亿元，同比增长226％。从总体净利润水平看，我们主要跟踪的煤炭开采上市公司2021年全年业绩同比增速为78％（若剔除业绩占比较大的中国神华，业绩同比增速为122％），其中动力煤/焦煤/无烟煤主要公司业绩同比增速分别为+64.51％/ +60.75％/+224.82％。已发布预告的焦炭类公司，业绩预增也都在2.5倍以上。我们以2021年净利润预测为基准，假设公司维持2020年或者承诺的分红率水平，主要煤炭开采公司平均股息率有望达到6.45％。

▍预计2022年煤炭景气虽有波动，但依然会维持高位。

2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年，在经历了2021年需求大幅增长后，预计2022年工业用电及地产政策放松的效应对煤炭需求依然有支撑，行业或呈现供需双旺的格局，但会从极端的供给紧张回归供需平衡，2022年动力煤市场均价或回落至850～900元/吨的水平，同比降幅在12~15％左右，但依然维持高位。由于年度长协价格有一定的提涨空间，叠加产量增长，龙头上市公司2022年业绩或依然有增长。

▍风险因素：

宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；供给集中释放压制煤价等。

▍投资策略：年报业绩预期催化下，板块估值修复行情或进一步强化。

从目前煤价预期看，煤炭企业2021Q4及2022年业绩依然有望维持高位。主流龙头上市公司2021年全年业绩预期对应PE估值在6x左右，估值有吸引力。随着安监恢复常态以及宏观经济预期的改善，2022年煤价预期并不悲观，再加上部分煤炭企业2021年业绩预告向好以及企业转型的逐步推进，预计都将有效改善市场情绪，成为强化板块行情的催化剂。我们推荐积极向新能源转型的华阳股份、电投能源，以及业绩向好的晋控煤业、陕西煤业等。