动力煤年报： 政策弹性，上下有界

作为“十四五”开局之年，也是碳中和、碳达峰正式行动之年，3-10月动力煤供应端无法匹配需求端的大幅增长，煤炭价格从年内低点最高涨幅达到350%。煤炭作为我国最重要的基础能源，价格的大幅上涨导致下游成本快速上升，特别对于电价机制暂未市场化的煤电企业运营压力增大，部分地区甚至出现限民用电的情况。国家发改委及能源局开始加快释放煤炭产能，供应弹性迅速提升，并同时开始依据《价格法》对煤炭价格进行调控，10月动力煤盘面经过快速的牛熊的转换，价格大幅下跌超过50%。

展望未来，产能端由于投资不足以及“双碳”大背景下投资意愿不强，整体边际增量空间有限，2021年或成为“十四五”期间产能投放的高点。而需求方面虽风、光发电装机容量增速保持高位，但绝对体量尚需时日，火电仍是主要支柱。对于2022年，整体供需基本平衡，阶段性供需错配行情的概率较高。而经过煤价的暴涨暴跌，保供增产方面政策将更为灵活，政策赋予供应端较大的弹性，盘面而言区间运行的概率较高，参考区间580-890。

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行情回顾

2021年动力煤走出历史级别行情，整体上可以分为两个阶段。第一个阶段是3-10月的大幅上涨行情，主导在于需求端。用电量数据看同比大增，一是基数原因，但其实去年4月开始用电量便已经同比转正，所以基数低的影响并不大；二是，我国率先从全球疫情中恢复，国内经济复苏的同时也带动了出口订单激增，工业用电需求释放；三是，经济转型，除传统高耗能行业外，部分高新技术行业以及第三产业用电量有明显增长。而供应端，3月1日，刑法修正案规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。煤矿超产意愿大幅降低，表外产量收缩。进入3月后冬季保供产量逐渐退出，同时受反腐、安检、环保等影响，虽期间多次提及保供增产，但与安全生产、严查超产相冲突下产量没有明显增加，造成供应端无法匹配需求端的大幅增长，煤炭价格从年内低点最高涨幅达到350%。

煤炭作为我国最重要的基础能源，价格的大幅上涨导致下游成本快速上升，特别对于电价机制暂未市场化的煤电企业运营压力增大，部分地区甚至出现限民用电的情况，造成不良的社会影响。国家发改委及能源局开始加快释放煤炭产能，供应弹性迅速提升，动力煤转入保供稳价的第二阶段，主导在于供给端。7月开始国家有关部门开始着手准备第一批产能的释放，主要加快了内蒙古地区露天矿用地手续的批复，9-10月将主产区部分煤矿列入保供煤矿，加快核增永久产能以及临时产能，进入10月原煤产量开始明显增加，全国煤炭日产量达到1200万吨以上。随着动力煤缺口开始收窄，国家发改委开始对价格进行调控。10月19日发改委研究依照《价格法》对煤炭价格实行干预措施，促进煤炭价格回归合理区间。10月22日发改委价格司研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。10月29日发改委称对全国所有产煤省份和重点煤炭企业的煤炭生产成本情况进行了调查，初步汇总结果显示，煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格，煤炭价格存在继续回调空间。各煤炭集团承诺5500卡坑口价从不超过1200元/吨下调至不超过900元/吨。10月动力煤盘面经过快速的牛熊的转换，价格大幅下跌超过50%。