警惕！煤焦炒作或成为保供稳价路上的绊脚石

发改委雷霆出击，对春节前后动力煤、矿石再次炒作进行反制，取得了明显效果。这次采取的措施可以看出，国家监管部门在保供稳价、打击炒作方面道高一尺。对动力煤这一相对供需驱动品种从扩大供应、限制价格及打击期货投机炒作等多管齐下；对矿石这一金融属性极强、内外容易联动炒作的品种，在国内矿石供给、电炉钢因废钢资源比重提升较慢的过程，着重从期现联动配合炒作方面展开调查和监管。

但令人遗憾的是，在打压矿石炒作后，双焦期货又迎来大批资金进场炒作。节后短短几个交易日，焦炭大幅增仓万余手，焦煤增仓2万手，增仓幅度高达70%。期货盘面拉出大幅升水，开启“逼粮为仓”模式，引诱投机性需求进场，带动现货情绪，焦炭现货第三轮博弈成了“向上跌”200。让焦企尴尬的是，焦煤现货“死灰复燃”，部分地方煤企趁着焦企冬储煤消耗加大，刚需补库之机，再次大赌徒式幅拉涨价格，涨幅高达535-570，焦化现货及盘面亏损加大，加之下游需求启动较晚，成材端价格承压利润收缩，整个黑色产业生态链再度畸形。

矿石炒作根深蒂固，做空祖国成本过低是一重要原因

在钢厂限产、矿石港存没有多大变动情形下，矿价从90美金以下被炒至150美金之上。只是在利益驱使下，海外势力、国内核心炒作资本、矿贸商乃至部分钢厂，参与了这场矿石炒作“盛宴”。在1月16日飞思黑色三人行中我提及矿石炒作的4个原因，因存“阴谋论”之嫌备受攻击：

双焦被限，矿石趁机起义；

监管放松、反制进展缓慢；

内外联手；

前期受委屈，估值修复。

“为国空矿”受到攻击，主要是矿石炒作得手，空矿暂时蒙受巨大损失。核心原因则是矿石炒作根深蒂固，前两年矿石工作组成立之时，遭受诸多狙击的情景历历在目。根深蒂固的深层原因则是做空祖国成本过低！不管你信不信，矿石已经成为中美博弈的一个重要筹码。这次发改委调查矿石炒作给核心炒作势力敲了警钟：没有大佬能因做空自己祖国财富永恒。恶意炒作，不是不报时候未到。

价格过高、波动过大致焦煤库存过低

是焦煤供需失衡的重要原因

澳煤受限、蒙煤车数低、超产入刑、煤矿安全事故、动力煤保供等，是2021年炼焦煤供应紧张的主要原因。2022年经济下行压力加大，虽然国家采取诸多刺激拉动需求，但粗钢产量下降是双碳及经济转型背景下不可逆的进程，生铁产量全年小幅下降已成共识，在煤炭保供持续情形下，炼焦煤的供给紧张有望得到缓解。但炼焦煤价格过高波动过大，焦钢企业、洗煤厂及贸易商被动去库，导致整体库存处于较低水平，地方煤矿产能未能充分释放。如去年11月，煤价高位大幅下跌，整个供需及贸易环节大幅去库，冬储补库时间整整少了1个月。煤价过高、波动过大已成为煤钢焦产业链供应链最不稳定因素之一。

大矿长协炼焦煤价格为何没起到压舱石作用

大矿长协的压舱石效应在近期逐步失效，主要原因：

炼焦煤大矿长协比重过低，占比1/3左右。

大矿长协价分化较大。如山西大矿价格较低，1900-2000；河南大矿价格近3000。

地方煤矿国有控股居多，集中度高，强势定价。山西国有大矿整合煤矿加大坑口洗选布局，独立洗煤厂逐步陷入无煤可洗窘境；竞拍平台煤企主导，存在一定垄断定价及价格虚高之嫌。

炼焦煤行业负担较重，国家侧重扶持。从国有大矿资产负债、员工收入可以看出，供侧改以来，煤矿利润分配偏低，应得到相对修复。

期货炒作推波助澜，已成为工业品保供稳价路上的绊脚石

受煤价支撑及投机性需求提振，焦炭首轮提涨有望落地。如落地山西准一出厂2700-2750，产地集港仓单成本3150-3200；港口焦炭准一成交3000，贸易资源50-100利润，折合仓单成本3200左右；产地厂库仓单成本3100左右。目前盘面升水200-300，相当交易第三轮（100）的上涨，有较明显的炒作迹象（前期升水400-500）。虽然盘面给出极佳的套保机会，但焦企亏损限产情形下，必须钢焦确保长协供应，极少有多余资源参与套保。且高位升水焦炭期货史上少见，手法和前期矿石炒作如出一辙，这也是市场“矿石不让炒炒双焦来了”的来由。因流动性缺失，连续合约基本废了，下个主力合约09持仓极低，很难进行中线对冲套利，双焦限仓某种意义上成了部分做多资本的保护伞。大商所近年不断完善、得到市场好评的焦炭交割制度，在限仓背景下，焦炭期货的套保功能无法得到发挥。焦煤因品种指标等问题，即便交易所多次努力，临近交割仍较难实现期现回归。12月底冬储背景下JM2201盘面价格徘徊在2050附近，现在JM2205盘面2650，这就是个笑话。

焦炭被看好的一重要逻辑是钢厂复产前夜焦企没有利润（整体陷入亏损），但我们看到焦煤期货自春节以来上涨近500，焦炭不过涨了350，由此可见修复焦企利润是炒作期焦的遮羞布。金融资本还是抓住主要矛盾，火上浇油，制造更大矛盾。这也是焦化企业需要应对的挑战：我们应该从哪里要利润？山东两港焦炭库存较上周五增27万吨至191万吨，需要引起重视；目前钢厂现货利润大幅下滑，如果钢材价格无法顺畅向下游传导，去年10月下旬负反馈倒逼煤焦下跌情形不排除再次发生。

焦化行业率先进入亏损，源于产能过剩及行业弱势

从去年下半年开始，焦化企业已经整体出现亏损。虽然第三季度仍有一定利润，但主要来自库存煤溢价或副产品补贴。这么长的时间陷入亏损，是2016年供侧改以来首次出现。我认为主要原因有：

焦化在产产能已严重过剩。2021年一季度铁水日产244，焦炭出现较明显的供大于求；目前供需基本平衡，是建立在独立焦企大幅被动限产前提下，这点可以从MS焦炭周报247家钢产自带焦化日产45万吨，而焦企全样本日产仅为57万吨可以看出，这两者产能比例为1:2；此外，大新焦炉、干熄焦、减碳冶炼技术的发展等，铁厂焦比呈下降趋势，也是焦化过剩的温水驱动。

焦企集中度低，民企为主，行业话语权低，没人替说话。

要改变这种现象，目前只能指望4米3焦炉淘汰阶段短期供需错配可能，以及呼吁焦协或中钢协向国家相关部门“上诉”，以获得相关政策支持。除此之外，目前似乎找不到好的办法。所以，提高生产经营水平，努力实现“金融化”，在行业内获得相对核心竞争力，是现代焦企需要面对的残酷现实。承包经营的，和出租方好好谈谈条件吧，没有化产收益加上200多元租赁费，输在起跑线四五百恐怕难以取胜了。

煤价调控暂未提及炼焦煤，煤矿更需自律

制止暴利，将煤价调控到合理范围之内，是国家保供稳价的重要举措。目前动力煤调控方案已逐步明朗，并执行到位。虽然没有提及炼焦煤，但也未明确排除在调控范围之外，炼焦煤企业应自律，以维护难得的政策红利。去年去年第四季度，包括大矿在内市场是有被调控的心理准备的。炼焦煤虽然体量较小，无关民生，却是影响钢材成本的最重要因素之一。目前个别地方煤矿再次大幅拉涨焦煤价格，完全无视去年下半年炼焦煤暴涨带来的后果，正给黑色产业链的保供稳价和健康发展埋下地雷，可能会引来发改委的“特别关照”。

虽然煤矿行业前几年利润分配偏低，但应立足长远健康发展，而不应该采取”一顿撑死”的方式。2000以上的煤价，利润整体超过50%，在地产进入下行周期、经济下行压力加大之际，是下游较难承受的。目前高煤价让焦化企业较长时间陷入亏损，让钢铁行业亦倍感吃力，以国企控股为主的炼焦煤企业更应响应、践行保供稳价，在市场不好时顶住压力，在市场火爆时保持定力！

稳字当头，稳中求进。不等同工业品涨涨涨！

能源的饭碗掌握在自己手里。让实体产业掌握更大的话语权，但不应该打了别人的饭碗！

实现共同富裕。不是暴富，更重要的是让上下游保持合理利润实现共同富裕！

遏制矿石非理性上涨，更要警惕煤焦炒作成为保供稳价路上的绊脚石！

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