煤炭行业数据点评：价格强势短期有扰动但不改方向

1-2 月份原煤产量：1-2 月份，全国原煤累计产量6.87 亿吨，同比增长10.3%。1-2 月份日均原煤产量1163.7 万吨，环比2021 年12 月下降77.1万吨/天，受春节假期影响，日均产量环比下降，但总产量较去年同期仍有一定增长。

　　1-2 月份煤炭进口量：1-2 月进口煤及褐煤累计3539.1 万吨，累计同比下降14%。

　　综合前2月国内产量及进口量数据，2022全年国内煤炭供应量增速为9.1%(2021 年1-12 月增速为+4.8%)。

　　固定资产投资：1-2 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为8.61%、20.9%和3.7%，制造业投资表现较好。

　　1-2 月基础设施投资同比增长8.61%，而2021 年1-2 月基础设施投资累计增速为34.95%。

　　1-2 月制造业固定投资同比增长20.9%，2021 年1-2 月制造业固定投资累计同比增加37.3%。

　　1-2 月房地产开发投资同比增长3.7%，2021 年1-2 月房地产开发投资累计同比增长38.3%。(2021 年高增速均由于2020 年疫情影响下低基数造成)

　　1-2 月份火电行业：火电产量累计同比上升4.3%，水电累计同比上升8.2%。

　　1-2 月国内工业增加值累计同比增长7.5%。1-2 月份全社会累计发电量13141 亿千瓦时，累计同比上升4.0%，增速较2021 年全年下降4.1 个百分点。从主要发电主体来看，1-2 月火电产量累计9864 亿千瓦时，累计同比上涨4.3%。1-2 月份水电累计1440 亿千瓦时，累计同比上升8.2%。

　　1-2 月份焦炭与水泥行业：1-2 月焦炭产量累计同比下降7.6%，水泥产量累计同比下降17.8%。钢铁产业链方面，1-2 月焦炭累计产量7436 万吨，累计同比下降7.6%。1-2 月生铁累计产量13213 万吨，累计同比下降10.8%。1-2 月粗钢累计值15796 万吨，累计同比下降10%，冬奥会及两会限产等因素对焦炭生产造成了较大影响。建材产业链方面，水泥1-2 月累计产量19933 万吨，累计同比减少17.8%。

　　综合前2 月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-2 月份国内煤炭需求量增速为-1.3%(2021 年1-12 月为+4.6%)。(假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%)

　　库存情况：1-2 月份动力煤、焦煤库存皆有下降。 (这与上文分析的供需增速不匹配，推断煤炭产量口径可能存在变化)

　　1-2 月，下游复工速度较快，而生产恢复速度不及复工，动力煤库存有所下降，截至2022 年2 月末，北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1043 万吨，相比2021 年12 月末减少233 万吨，其中曹妃甸港的煤炭库存由431 万吨下降至289 万吨，京唐港库存由174 万吨下降至112 万吨。进入3 月，日耗继续攀升，库存持续下降，截止3 月10 日，北方重点港口库存为1022 万吨，较2 月末减少21 万吨，较去年同期减少625 万吨。

　　1-2 月焦炭市场库存增加，截至2 月末焦化企业(100 家)厂内库存94.3 万吨，相比2021 年12 月末增加50.69 万吨，进入3 月，下游需求继续向好，钢厂补库积极，库存进一步下降至61. 8 万吨(3 月11 日)，较2 月末减少32.5 万吨，较去年同期减少14.3 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，截至2 月末焦化厂(100 家)炼焦煤库存1149.6 万吨，相比年初下降38.13万吨，截止3 月11 日，库存进一步减少7.8 万吨至1141.8 万吨。3 月焦炭第四轮提涨开始，焦化利润改善，开工负荷回升，冬奥限产影响逐渐消除，下游需求边际向好，钢厂开工回升，刚需增加，供需两端均有改善。

　　价格情况：2 月份动力煤价格环比上涨，焦炭、焦煤价格环比微降。

　　2 月份，秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓价平均为1057 元/吨，同比上涨416 元/吨，单月环比上涨129 元/吨，较2021 年12 月上涨39 元/吨。

　　进入3 月在复产复工带动下，供需阶段性紧张，推升价格，截止3 月15日，秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓价1545 元/吨，较2 月末上涨393元/吨，最高一度达到1664 元/吨。

　　2 月份，京唐港山西产主焦煤平均为2716 元/吨，同比增长61%。2 月焦煤价格强势运行，整体相比2021 年12 月均价上升335 元/吨，相比1 月微降53 元/吨。进入3 月，主焦煤价格延续涨势，上升至3350 元/吨(3月15 日)。

　　2 月份，唐山二级冶金焦平均为2862 元/吨，同比增长3.10%，相比12 月均价上涨298 元/吨，环比1 月下降191 元/吨。进入3 月，焦炭再度提涨2 轮，截止3 月15 日，唐山二级冶金焦价格为3400 元/吨，较2 月末上涨400 元/吨。

　　投资策略：煤炭开采板块(中信)2022 年1-2 月涨幅为11.32%，年内涨幅为2.82%(截止3 月15 日)，当前国内煤炭产量1200 万吨/天以上，再提升空间较小，叠加俄乌战争影响，亚太地区煤源紧张，印尼由于国内供应紧张可能在4 月或8 月再度出台出口禁令，进口煤价倒挂严重，在国内阶段性、结构性缺煤的情况下，进一步助推煤价上涨。当前市场担忧需求的扰动，我们认为政策稳增长的意愿较强，疫情只是影响了需求的节奏。整体而言，未来若干年存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍5-6 倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022 年煤炭股。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α 属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业(极低估值的煤炭股，产量增长空间大)；陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红)；兖矿能源(煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的)；中国神华(煤企巨无霸，业绩稳定高分红)；中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性)；山煤国际(煤矿成本低，市场化定价弹性大)；昊华能源(市场化定价，业绩弹性非常大)；电投能源(煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营)。冶金煤建议关注：潞安环能(市场煤占比高，业绩弹性大)；平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的)；淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进)；冀中能源(市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头)；山西焦化(持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大)。无烟煤建议关注：

　　兰花科创(煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大)；焦炭股建议关注：美锦能源(焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张)；金能科技(盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎)；中国旭阳集团(焦炭行业龙头，市占率持续提升)；开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头)；陕西黑猫(成长逻辑强，量价齐升)。

　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。