淡季不淡，煤炭ETF继续领涨

3月22日，上证指数全天震荡为主，午后上攻至3279点后旋即回落，创业板指略显疲软。大市成交0.96万亿元，上日超1万亿。煤炭板块强者恒强，石油天然气、银行、钢铁、黄金板块造好。抗疫概念大幅回调，光伏、白酒板块低迷。航空板块跌幅有限，中国东航低收超6%。

上证指数收盘报3259.86点，涨0.19%;创业板指报2688.23点，跌1.39%;深证成指报12318.78点，跌0.49%;沪深300报4255.3点，跌0.08%;科创50报1134.32点，跌1.56%;上证50报2900.77点，涨0.30%;万得全A报5154.3点，跌0.17%。外资日内跟随指数正向波动，午后大金融异动时冲高离场。北向资金全天小幅净卖出9.22亿元，其中沪股通净卖出3.57亿元，深股通净卖出5.65亿元。

今年以来煤炭ETF(515220)持续领涨，截至3月22日已经涨超18%。春节过后，本应该进入传统淡季的动力煤延续了1月的火热行情，超乎预期地继续上涨，现货价最高达到1800+元/吨，期货也在政策加码的严格环境下冲高至900+元/吨。

建投期货指出，背后的原因有三，一是发电供热的需求依旧旺盛，二是保供稳价政策保障电煤供应，煤矿复工复产，国有煤矿以及部分遵守制度的煤矿严格执行长协合同，大多数煤炭源源不断地流向电厂，挤压了非电煤的市场份额，造成了市场煤资源的紧张。三是地缘局势加剧了世界煤炭资源的紧张，造成海内外煤价价格倒挂，我国进口受阻，同时也影响到了国内的价格。

去年以来煤炭行业涨跌幅就在29个中信一级行业中靠前，今年更是遥遥领先。中泰证券分析了历史上多次煤炭行业领涨的时间段发现，在煤炭股有超额收益的时候，GDP增速都将会迎来上涨，煤价将会迎来上涨，煤炭上市公司的业绩亦将会上涨，可以说，煤价预期上涨是煤炭股取得超额收益的一项必要条件。

以往市场预期，供给侧改革后煤价进入新常态，价格弹性变弱，未来几年震荡区间可能为500-600元/吨。超市场预期的是，2020年以来，煤炭供不应求，煤价持续上行，创下新高。这也推动了长协价格上升，最新发改委发布关于完善煤炭市场价格形成机制的通知，通知指出近期阶段秦皇岛港口下水煤(5500 千卡)中长期交易价格每吨 570-770 元(含税)，目前长协价格都处于区间上沿。

前期市场担心政策性供给释放，3月22日，国家发改委、国家能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》，供给释放预期减弱。规划指出，到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上。推进煤炭分质分级梯级利用。有序淘汰煤电落后产能，“十四五”期间淘汰(含到期退役机组)3000万千瓦。“十三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著，非化石能源消费比重达到15.9%，煤炭消费比重下降至 56.8%。十四五规划有望延续能源结构优化目标。

在近期发布的《徐成城：“双碳”目标下煤炭行业怎么投?》 一文中，我们指出从中长期来看，煤价有望处于高位。长协基准价的提高，意味着上市公司的盈利中枢有望抬升，随着盈利中枢的抬升以及盈利稳定性的增强，行业估值也有望提升，投资者可以持续关注煤炭ETF(515220)。但同时也要关注监管政策的变化带来的价格的扰动。

3月22日医药板块继续磨底，目前医药板块的公募持仓和估值都属于近几年的底部，目前市场主要担心的是海外产能恢复，叠加疫情逐步控制后相关产品的需求断崖式下跌。疫情确实在短期给医药行业的业绩带来了节奏扰动，但是长期看医药行业需求依然有支持。

后续需求端来看，人口老龄化+进口替代背景下需求长期无忧。第七次人口普查数据显示，我国 60 岁及以上人口的比重达到 18.70%，其中 65 岁及以上人口比重达到 13.50%，在数量和比重方面进一步增加。随着我国人口老龄化问题日趋严重，用药需求激增。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长、行业增长有保障。政策面，集采常态化，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。投资者可以持续关注创新药沪深港ETF(517110)、生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)。

养殖ETF(159865)3月22日小幅反弹1.06%，养殖场户经营困难，产能有序去化。根据猪易通数据，10家上市猪企2月销量环比下降30.90%，生猪销售收入环比下降18.48%，主要系节后消费淡季和新冠疫情导致终端需求疲弱所致。受制于猪价低位、成本上行的双重压力，猪企亏损幅度更加严重，企业资金链进一步紧张，产能去化动力加强，预计未来数月或有加速趋势。

在此时间点提醒投资者关注养殖板块左侧布局机会，一方面，突发外部争端提升饲料成本，行业亏损加剧，猪粮比价等于6的时候行业就处于亏损状态，当前处于6以下的情况已经长于上一次猪周期，对于企业现金流的负担较重，确实行业也存在前期产能扩张较快的现象，此次产能去化的速度有望快于历史。另一方面，资金具备抢跑现象，当前作为猪价底部区域，布局的安全性较强，部分资金提前布局猪周期。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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